我曾多次对亚马逊公司(NASDAQ:AMZN)表达过负面看法。虽然亚马逊的股价正在慢慢接近我的最新目标价84.70美元/股，但我还是忍不住继续看空。在这篇文章中，我将讨论为什么亚马逊的股价可能会继续走低，甚至可能达到每股70.65美元的目标价的3个关键理由。原因有:1.盈利能力不足;2.增长放缓;3.宏观经济担忧。
作为参考，在过去的12个月里，亚马逊股价今年迄今下跌了约47%，而标准普尔500指数仅下跌了17%。
Seeking Alpha
01 缺乏足够的盈利能力
虽然亚马逊公司的股价持续下跌，但亚马逊管理层正在加强承诺，通过成本控制来提高盈利能力。值得注意的是，亚马逊已经在2022年底宣布裁员约1万名员工。
在首席执行官安迪·雅西的最新声明中，这个数字现在已经增长到1.8万。除了裁员，亚马逊还在寻找其他节省成本的机会。在这种情况下，据管理层估计，该公司2022年在电子商务基础设施上的资本支出预计将比2021年减少约100亿美元。
但我想指出的是，尽管从投资者的角度来看，这些努力是值得赞赏的，但并不足以改变盈利能力的叙述。投资者应该考虑到，在过去的12个月里(参考2022年第三季度)，亚马逊只创造了129.7亿美元的营业收入。与一年前的同一指标相比，亚马逊的盈利能力在2022年惊人地下降了54%。如果根据汇率因素进行调整，营业利润的下降将更为显著:收缩57%。
作为参考，如果我们假设亚马逊员工(那些被解雇的人)的平均年薪为9万美元，那么我们可以估计亚马逊节省的运营成本约为16.2亿美元。这几乎改变不了什么:根据我的计算，亚马逊的EV/EBIT倍数将从大约x80下降到x72，这仍然太贵了，不值得投资。
02 经济增长放缓
围绕亚马逊缺乏盈利能力的担忧因其增长急剧减速而加剧。值得注意的是，亚马逊的收入同比增长现在已经低于行业中位数。此外，亚马逊的参考领域不是科技行业(网络安全和数据分析等高增长的垂直行业)，而是非必需消费品。
Seeking Alpha
亚马逊增长放缓使得该公司更难扩大盈利能力，因为额外的规模优势不太可能实现。也许更重要的是，亚马逊增长放缓给投资者情绪带来了压力，并改变了市场叙事，从“让我们把亚马逊当成一家成长型公司来估值”，变成了“让我们看看这家公司是否真的能盈利”。
公平地说，AWS很可能继续成为增长的推动力。就我个人而言，我仍然看好云计算、数据存储以及分析和机器学习等其他服务的前景。然而，投资者应该考虑到，云行业的扩张是一个长期的故事。
这种说法在未来几个季度可能会面临压力，因为对经济衰退的担忧可能会导致许多AWS客户收紧他们的软件和技术预算。值得注意的是，AWS在2022年第三季度已经未能达到分析师的预期。AWS最大的竞争对手微软公司(NASDAQ:MSFT)也表达了类似的失望，该公司披露，与2021年同期相比，Azure的增长放缓了5个百分点。
03 宏观经济的担忧
亚马逊显然容易受到宏观经济挑战的影响。在之前的一篇文章中，我已经指出了亚马逊额外的黄金日的负面影响，我认为这是“为了满足市场收入预期而采取的绝望之举”，是为了偷偷掩盖零售额的下降。
但亚马逊需求放缓的情况可能比我之前估计的还要严重。在这种情况下，我想指出Semrush提供的数据，该数据监测了“亚马逊”的全球网络流量，并报告了快速下降的访问者兴趣。
Semrush
考虑到宏观挑战，我现在认为亚马逊将很难实现令人失望的第四季度业绩指引:营收预计在1400亿美元至1480亿美元之间，营业收入预计在40亿美元左右。如果亚马逊确实未能达到这些预期，那么其股票可能会大幅下跌。
04 风险
为了反驳我的悲观观点，我想强调一下我以前写过的东西:
有两个风险需要指出。首先，做空亚马逊从来都不是明智的举动——至少在过去不是。尽管面临短期阻力，亚马逊仍是世界上管理最好的公司之一，这家电子商务巨头的长期前景依然光明。
其次，投资者应该考虑到，亚马逊的盈利经常低于预期(收入则较少)，而市场并不太在意。可以说，亚马逊教会了投资者不要只看短期会计和盈利目标。因此，(预期的)收益下降可能不会导致股票抛售。
05 结论
我已经谈到了亚马逊80倍的EV/EBIT倍数，我认为考虑到经济增长放缓和宏观经济挑战，这个数字没有什么意义。但要想更“完整”地了解亚马逊的高估值，请参考下表。值得注意的是，无论你从哪里看亚马逊的市盈率，与相关行业的中位数相比，这只股票看起来都非常昂贵——至少溢价47.5%。
Seeking Alpha
就个人而言，我估计亚马逊股票的价格应该在 70.65 美元左右。我的论点基于基于更新的 EPS 估计、8.75% 的股本成本和 4.5% 的终端增长率的剩余收益模型。值得注意的是，与之前的估值相比，我将股权成本估计提高了50个基点。在我看来，这一增长合理地反映了投资者对股票投资要求的更高风险溢价。
Author’s Calculation
我重申对亚马逊公司的评级为“卖出”。
本文来自微信公众号“华尔街大事件”（ID:WallStreetNews），作者：Cavenagh Research。
