2月16日，露营帐篷、睡袋、羽绒服代工厂扬州金泉正式登陆上交所主板。上市首日，扬州金泉开盘即涨停封板，截至收盘涨幅达44%，总市值29.95亿元。
扬州金泉与其较为“低调”的名称不同的是，其所服务的户外露营品牌均为国外知名一线品牌，如Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（瑞典北极狐）、Mammut（猛犸象）、Camp（坎普）等，且重点生产帐篷、睡袋等客单价高的产品。
自2022年户外露营成为城市中产新休闲度假方式后，相关消费品牌就获得了各路消费者、投资方的重点关注。2023年旅游业复苏后，户外运动作为一种新的休闲方式，装备订单需求量也并未下降。
但在扬州金泉的财报中，赚辛苦钱的代工厂与盆满钵满的国外品牌或许才是露营的“现实”。
资深大牌代工厂
与国内不少户外运动品上市企业一样，海外客户撑起了扬州金泉主要的营收。
财报显示，2022上半年，扬州金泉98.41%销售收入来自海外，其中北美占比56.74%，欧洲占比22.52%；国内销售占比仅为1.59%，销售额不足千万元。
扬州金泉招股书还透露，公司与主要客户建立合作时间均超10年，品牌提供代工及定制生产服务（ODM/OEM），已能够提供较为成熟的足防水、透气、耐寒、防晒、防风等性能的产品解决方案，已形成明显的客户认证、产品设计、供应能力管理、产品质量壁垒。
同时，得益于国外露营品牌销量的稳定增长，2019年至2022上半年，扬州金泉各类产品均能维持90%以上，乃至超105%的产销量。
这也使得报告期内，扬州金泉营收整体持续攀升。2019年至2021年，扬州金泉分别实现营收5.96亿元、5.97亿元、7.76亿元；同期归母净利润分别为8274.19万元、5951.87万元、1.01亿元。
尤其是进入2022年，国内户外运动风潮兴起，露营、滑雪装备需求爆发式增长，不少消费者热衷于购买国外成熟品牌的装备。作为代工厂的扬州金泉也乐见其成。
在补充财报中，扬州金泉预计2022全年可实现营收10.5亿元~11.6亿元，同比增长35.37%~49.55%；可实现净利润2.35亿元~2.75亿元，同比增长132.47%~172.04%。
2022上半年，公司毛利率25.81%，与同类上市公司平均毛利率持平，高于浙江永强的14.5%，略次于牧高笛的27.39%。
新消费日报在对比代工出厂价和品牌零售价时发现，2022上半年数据显示，扬州金泉帐篷销售均价仅为540元、服装均价250元、睡袋均价165元，背包均价则不足70元。
代工厂对应The North Face相关产品在品牌旗舰店价格与代工出厂差价在800元至1000元不等。具体而言，The North Face帐篷最低折后价约1500元、羽绒服最低折扣价约1300元、睡袋则售价约900元。
外包的外包，业绩是否可靠？
在上市前，扬州金泉曾三次发布提示表示，由于公司静态市盈率高于中证指数发布的“纺织业”与“纺织服装、服饰业”最新市盈率，未来存在向更低市盈率回归的可能，这或许会给投资者带来股价下跌损失。
虽然提示业绩预增，但在“代工厂”、“风险警告”头衔作用下，少部分投资者选择了弃购。
实际上投资者的担心并无不妥，作为一家专业代工厂，扬州金泉还存在二级外包的情况。财报显示，扬州金泉存在将“部分”帐篷由镇江蓝深外包生产的情形。
新消费日报计算对比发现，报告期内，扬州金泉帐篷销量与其自产产量相差较远，每年仅有部分帐篷为自产，其余则大量采购自其他外包公司，形成“外包的外包”模式。其他品类产品也存在类似问题，但数量并不多。
据招股书透露，镇江蓝深为扬州金泉的重要代工厂，双方已合作近20年。报告期内，公司外包给镇江蓝深生产的采购金额分别为3909.03万元、4812.67万元、9416.6万元和4933.87万元。
2020年、2021年，镇江深蓝为扬州金泉代工帐篷生产具体情况
从具体代工产销情况来看，2021年镇江蓝深代工生产了39.68万件帐篷，占到扬州金泉卖给Newell集团总数的96.03%。同时，该数量也占到当年扬州金泉对外销售帐篷总数的54.5%。
成本或许是使扬州金泉寻找外包的原因。从采购金额与镇江蓝深供货量来看，”二级代工“的帐篷均价为421.38元，较扬州金泉帐篷整体销售均价低近120元。
尽管在天猫国际、京东等电商平台上，进口的Coleman（本次代工的采购品牌，Newell集团旗下）帐篷价格在1300元~7000元之间。
而在扬州金泉营收结构中，帐篷产品是其他所有产品中毛利率、收入贡献率最高的部分，这一生产模式难免让人怀疑其可靠性。
扬州金泉似乎也注意到了这一点。尽管此前扬州金泉的帐篷、睡袋自产产量并未达到满产，产能利用率甚至并未超过90%。
但招股书显示，本次上市募资所得金额将被用于年产25万顶帐篷生产线和年产35万条睡袋技术改造，总计将投入1.9亿元。
除此之外，融资还将被用于户外用品研发中心技术改造、公司物流仓储仓库建设，以及补充流动资金。
值得一提的是，作为以欧美客户为主的对外贸易公司，扬州金泉还存在汇率变动及关税带来的现金流、成本压力。
在风险提示中，公司曾表示，2018年至今美国对进口自中国的部分商品加征关税，报告期内发行人出口至美国的部分产品在加征关税名单中。
不过，扬州金泉也表示，目前加征关税并未对公司经营造成重大影响。
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本文来自微信公众号“新消费日报”（ID:cls-xxfribao-01），作者：梁又匀，责编：高梦阳，编辑：梁又匀。
