文 | 黄绎达
编辑 | 郑怀周
01 总体业绩前瞻
根据市场预期并结合我们的测算，百度在2022Q4预计实现营收330亿元，同比几乎持平，环比持续增长的态势预计延续；同期预计实现Non-GAAP归母净利润50亿元，同比增长22%，更加乐观的观点甚至将百度Q4的Non-GAAP归母净利润看到55亿元。
百度收入环比增长的持续改善，主要反映了随着疫后经济复苏，疫情逻辑对公司业绩影响逐步弱化；而Q4同比增长的幅度略弱于Q3，则主要反映了四季度以来，经历了全面放开之后，疫情的短期冲击对公司收入产生了一定的压制。
百度Non-GAAP归母净利润自去年Q2以后，単季均保持在50亿以上，这表明以百度目前的业务结构，核心业务盈利能力相对稳定；Q4同比出现大幅增长则是仰赖于非广告业务的战略转型、降本增效、21Q4的低基数效应，这三大核心因素的向上共振。
在线营销业务：23Q2之后将迎来明显修复
随着全面放开，疫情的短期冲击不可免避免，由此对线下生产、生活均产生了一定的负面影响，而且宏观经济在趋势上又通常有一定的惯性，因此在短期内广告主的投放意愿明显降低。行业数据方面，CTR数据显示，10月、11月国内广告市场总刊例支出分别同比下滑16和11%。
在广告大盘出现明显负增长时，百度22Q4的广告业务预计也将受其影响。相比于业绩上的短期承压，资本市场对2023年的经济修复颇为乐观，广告业务与宏观经济关联度较高，随着今年经济复苏的逐步兑现，百度的广告业务在23Q2之后也将迎来明显修复。
智能云接入“文心一言”，自动驾驶落地不断
从全球来看，近年来中国云基础设施建设支出持续增长，到22年Q3，中国在该项支出上的全球占比已经高达12%，然而在趋势上中国云支出的增速却在持续放缓。
再看百度，截至2022Q3，百度智能云的市场份额居全球第四，收入增速亦高于云市场大盘。但受疫情影响，对智能云的交付产生一定拖累，以及市场整体的增长放缓，预计百度智能云在22Q4的收入同比也将出现一定程度的放缓。
2月17日，百度宣布其生成式AI产品“文心一言”将通过百度智能云对外提供服务，率先在内容和信息相关的行业和场景落地。文心一言的接入，预计将增强百度智能云在云服务市场的竞争力。
自动驾驶业务进展积极，去年12月30日，“萝卜快跑”全自动无人驾驶获批在北京开展无人自动驾驶测验，这是“萝卜快跑”继武汉、重庆之后入驻的第三个试点城市。
2023年1月，百度与武汉市政府签署合作协议，双方将共同开启规模化自动驾驶的商业运营服务。今年，百度Apollo还将持续扩大业务规模，计划在全国范围内陆续增加投放200辆全无人驾驶运营车辆。
智能驾驶方面，百度已经获得了上海、深圳、广州三大一线城市首次发放的城市高级辅助驾驶地图许可，随着其余试点城市陆续发放许可，为百度ASD业务的加速发展提供了基础。而且，随着搭载ApolloASD系列产品的车型在今年上市，相关订单将为公司贡献收入。
02 投资策略
以百度现在广告业务+非广告业务，且前者占据大多数份额的业务结构，宏观经济的影响必然是巨大的，其核心在逻辑在在线营销业务的分析中有详述。那么，随着今年经济逐步回暖，百度在线营销业务将为公司业绩贡献一定的向上弹性。
基于百度在大数据上的禀赋，与拥抱人工智能的企业战略，公司的研发强度呈现出持续加大的趋势，由此构成了技术驱动业务转型的基础。作为百度中期业绩增长的核心看点，云业务在今年经济修复的背景下，对其产品交付的拖累有望得以解除。即便全球云市场增长放缓，但云业务重资产、龙头效应显著的行业特征，对作为龙头的百度将构成长期利好。
智能驾驶业务上的技术优势无需多言，各项进展亦是其之前好预期的兑现，而商业化雏形的显现则是自去年下半年以来百度业务转型中的最大惊喜。百度的以科技为内核的非广告业逐步开始兑现业绩，有望成为公司新的业绩增长动能。
估值方面，资本市场对今年我国的经济复苏普遍乐观，而且互联网整顿也告一段落，目前上述这些关键的估值因子已经部分price in，百度股价相比之前的底部也已经翻倍。未来，随着经济复苏的逐步兑现，百度核心业务增长预期向好，百度股价再向上有基本面支撑，而科技创新带来的溢价也将为百度估值打开长期向上的空间。
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