A股的2022年拉下帷幕，大盘定格在3089.26点。
这是投资不易的一年。三大股指悉数折戟，上证指数下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，创业板指下跌29.37%。申万一级31个行业中，年内仅煤炭和综合累计收涨。债市亦险象环生，经历了近两年来的最大跌幅。
不同于此前三年的亮眼表现，面对“市场先生”抛出的“困难模式”，2022年偏股型基金大多处于亏损状态。
据Wind统计，股票型基金和混合型基金年内平均跌幅分别为20.02%、15.84%，债券型基金平均涨幅仅0.62%。
在支付宝推出的“基金经理年末一封信”栏目中，在回顾去年的投资感受时，复杂、焦虑、难忘等字眼，见诸于基金经理们的笔端。
下跌→反弹→再下跌→再反弹→震荡，走过一波三折的2022年，A股是否曙光可期？当市场再一次回到3000点，哪些投资机会值得把握？
宏观：转折之年
2023年，全球宏观环境或面临三大转折点。
首先是经济。
海富通基金认为，总体趋势会是“东升西落”：美国或步入浅衰退；欧洲经济大概率面临经济衰退幅度更深的情况；国内经济则将在困境中逐步修复。
“2023年海外主线是发达经济体的衰退。”汇添富基金提到，发达国家紧缩货币政策后续效果显现，全球经济普现放缓迹象：
- 2022年随着美国快速加息和美元走强，全球融资条件大幅收紧，叠加能源问题和全球供应紧张，实体经济衰退预期上升。
- 四季度发达国家经济景气度边际走弱，美、欧、英、日等主要经济体均已降至50%的荣枯线以下，服务业走势亦持续低迷。
- IMF、世界银行分别预测2022 年全球经济增速 3.2% 、2.9%，并下调2023年增长预测至 2.7% 、3%。
国内方面，海富通基金预计，内需政策的发力以及核心领域的政策变化都将对明年的经济修复形成正面贡献，经济将有望在困境中修复。
具体来看，制造业和基建投资或将成为明年扩大内需政策的着力点。同时，防疫政策改善将支撑消费反弹，而地产负向循环的缓解也将减弱地产产业链对经济的拖累。
其次是政策。
海富通基金指出，最新的政策已经看到，房地产及防疫政策均出现变化。同时，扩大内需将再次成为政策重心，预计 2023 年房地产、基建、制造业、消费将共同发力。
此外，政策对未来经济增长中枢仍然有较高要求，二十大报告明确“发展”是第一要务，中央经济工作会议强调明年要做好“稳增长、稳就业、稳物价”，预计2023年GDP增速或在5%左右，政策发力稳增长具有必要性。
- 货币政策，稳健为主，精准有力。2023年货币政策将继续在稳增长、稳物价、稳汇率和维护金融稳定四重目标下相机决策。预计明年央行将从托底稳增长逐步过渡至中性。
- 财政政策，保持积极态度，加力提效。2022年财政收支缺口较大，主要靠央行上缴利润、专项债结存限额和政策性金融工具等方式去补充，2023年要维持相对刚性的财政支出需要适度扩大赤字规模。同时考虑到地方政府财政压力较大，预计专项债额度也将提高。
- 社融增速或在稳信用政策导向下有所改善。2023年，在外需下行、扩大内需背景下，预计央行仍将继续稳信用。
最后是通胀。
“我国资本市场当前所处的宏观环境仍可总结为‘内滞外胀’，但核心变量均发生显著变化。”海富通基金判断，外部正在走出“胀”，美国通胀初现拐点；内部核心矛盾是外需下行背景下的内需不足问题。
国泰基金预计，国内的通胀压力可能在2023年下半年显现。但伴随防疫放松，通胀结构性风险尤其是核心CPI升温的风险已经引起政策关注。
对居民消费而言，2022年核心CPI的同比下行受两类因素的制约，一是疫情导致客观消费场景消失，二是居民的收入预期下降。2023年在居民储蓄累积、消费场景的修复下，根据居民活期存款增速和杠杆率等指标，核心CPI同比预计会有快速抬升。
A股：反转可期
当大盘再一次回到3000点，机构对A股的乐观有增无减。
战略看多、积极做多，是南方基金2023年的投资策略，“当前A股估值水平低于历史均值，投资性价比高。从行业的角度来看，当前大量行业的估值处于偏低水平”。
其次，企业盈利能力强。南方基金宏观策略部表示，制造业是经济的基石，A股制造业公司占比达66%，市值占比达56%。虽然制造业处于行情低迷阶段，但行业ROE维持在7.6%左右，位于历史较高水平，显示制造业整体质地强于历史其他底部阶段。
此外，消费有望企稳回暖。2022年由于国内疫情多点散发，消费场景受限。2023年疫情防控更加精准，叠加促消费政策，消费回暖趋势预计会持续巩固，为经济回暖奠定基础。
在外需承压的背景下，稳增长主要依托于内需，内需板块有望呈现估值和业绩的双击，南方基金建议重点关注消费和地产链。
对于2023年的权益市场，华夏基金同样持乐观态度，“从2022年4月26日市场低点至8月中旬，市场出现大幅反弹；8月中旬至10月中旬，市场二次下探，快速下跌。从A股走势看，‘双底’形态已基本形成”。
“当前A股估值、股权风险溢价指标显示，市场仍处于高性价比的底部区域，反转行情可期。”华夏基金建议，在经济基本面较弱的第一阶段，重点关注地产及地产链，以及金融行业。在地产销售逐渐回暖，但企业盈利尚未显著好转的阶段，建议由价值转向成长过渡，可关注消费、医药和TMT。最后在景气投资阶段，加以关注新能源车、军工和汽车产业链。
“展望2023年，A股市场将有明显机会。”海富通基金分析，背后的逻辑在于三方面：
- 从基本面看，随着国内疫情防控放开，宏观经济正处于修复状态。同时，国内经济将迎来库存周期上行期，A股盈利增速与RO将双双开启新一轮上行周期。历史数据显示，A股盈利增速及ROE见底回升区间，A股往往同样将见底回升，整体表现较好；
- 从估值角度来看，全部A股市盈率回到过去十年估值负一倍标准差位置，中长期投资性价比凸显；
- 从流动性角度看，随着国内稳增长政策发力，流动性将维持合理充裕，剩余流动性利好A股。
“A股市场或演绎‘价值搭台，成长唱戏’行情。”海富通基金认为，具体可关注三条主线：一是“稳增长”，包括房地产、消费建材、家居、家电、银行等；二是“科技制造”，主要包括信创、军工、半导体，以及储能、海风、汽车零部件等；三是“疫后复苏”，食品饮料、
交通运输、社会服务等。
国泰基金的观点趋于谨慎：一方面，A股市场中期展望依然乐观，前期持续压制市场的三个要素（地产、疫情防控、美联储收紧）均有改变；另一方面，长期因素的反转在今年底到明年初仍然在效果上有较大的不确定性，市场乐观预期发酵需要减速来等现实跟上。
“短期来看，市场预计依然偏弱，现实预期差仍需要弥合。最根本的是需要看到政策优化的预期能够在经济基本面上见到实效，经济重回信用扩张，金融市场资金面回归平稳，权益资金摆脱减量博弈。”国泰基金预计，短期内经济和信用活动均受疫情影响，导致超额流动性回落，风格转向大盘股。
板块上，国泰基金建议关注在疫情波动中具备确定性、符合政策稳增长的方向，规避与全球宏观周期等相关度高的方向：
- 受益于地产政策优化的，包括金融、地产和地产后周期消费。
- 疫后修复且符合国家扩内需战略的，具体关注医疗、基建和收入改善弹性较大的大众线下消费，比如医美、医疗服务、休闲食品，机场等。
债市：交易为主
从2020年的11月到2022年三季度，债券市场开启了一轮近两年的牛市。经历了四季度的下挫，2023年债市需要把握宏观重心和节奏。
“2023年经济以修复为主。”汇添富基金判断，10年期国债利率中枢或将逐步抬升，票息策略将占优，10年期国债利率向上偏离1年期MLF最多35bp，但经济修复并非一蹴而就，利率并非单边上行，债券对基本面超调过程中的交易机会已逐步体现，“1-3年利率在资金面稳定情况下出现超调是较好的配置窗口”。
“我们预计10年国债收益率走势偏震荡，市场逐步定价国内经济复苏的情况。”国泰基金认为，债市转熊的前提是居民和企业作为加杠杆主体的真正实现宽信用，实体经济出现较强复苏，“短期并未看到这一迹象”。
国泰基金分析，往后看，市场存在疫情放松对信心的提振与弱基本面、弱社融的博弈，对地产增量政策与短期难以快速提振的地产销售博弈，以及对货币政策松紧的博弈，建议交易思维为主。因为当前的宏观基本面与2020年4月不可同日而语，央行不存在主动收紧的基础。
此外，地产销售高频数据，以及后续能否真正改善地产企业现金流、居民资产负债表衰退的情况，仍需关注。品种上，降准后中短端确定性较高，长端如上分析存在较为激烈的预期博弈，波动会被放大。相比利率债，前期受到负债端冲击的信用债确定性更高，具备较高的配置价值。
在具体的配置上，海富通基金对不同类型的债券，判断有所不同：
- 利率债方面，经济向上的大方向相对确定，债市很难逆势而为，债券收益率中枢或较今年抬升。但在外需走弱和地产修复偏慢的背景下，经济向上的弹性相对有限，且一季度可能面临短期冲击，利率中枢抬升的幅度不会太大。预计10年国债收益率的变化区间在2.7%-3.2%左右。
- 信用债方面，理财盈利模式和机构行为的转变，对信用债的影响会更为深远，尤其是中低等级信用债面临利差系统性重估风险，利差中枢可能出现系统性上行。本轮信用债收益率的拐点预计或需要理财负债端先稳定下来。长期来看，信用债优质资产仍较为稀缺，市场价值体现后，配置机会出现，信用债结构性“资产荒”和低风险信用债底仓策略仍将延续。
- 城投债方面，城投区域分化格局已成，当前面临信用基本面下滑与利差低位的背离。在融资政策偏紧、地方财力兜底偏弱的预期下，城投信用风险事件预计仍将发生，建议避险为上，不过度下沉。
- 地产债方面，房地产供给端政策加码，信贷、债券、股权三个融资渠道“三箭齐发”，但政策落地见效仍需时间，央企/国企地产债最先受益，非国有地产债难言企稳。
- 产业债方面，持续看好煤炭债高景气下的配置价值，钢铁、建筑材料、下游消费及服务业等需关注地产修复进展与疫情扰动情况。
- 银行债方面，二级资本债和永续债已经超调过3月赎回风波的高点，配置价值逐渐显现。
- 可转债方面，2022年转债市场一波三折，各个转债板块均录得负收益。但全年整体来看，转债指数跌幅远小于主要股指，“债底保护”的加持下超额收益显著。当前转债绝对价格难言低估，但是相比2022年年初及7月份性价比已有所好转，安全垫或逐渐增厚。投资上，可关注科创类转债投资方向。
本文来自微信公众号“财经”（ID:mycaijing），作者：蒋金丽，编辑：蒋诗舟。
